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缺口预期强支撑 玉米易涨难跌

市场关注长期供需缺口,玉米价格有较强的基本面支撑,随着临储库存消化完毕,未来玉米市场看涨情绪也会继续加强。玉米价格易涨难跌。

  2020年上半年行情回顾

  春节前市场交易方向不明朗,尽管处于上量阶段,但价格一旦下跌农民便会存在惜售情绪,主力在1920-1950区间运行。年后全市场受新冠疫情影响,价格普跌,但玉米始终保持稳定,一方面市场物流受阻,供应受限,另一方面下游因春节阶段出栏不畅,大猪压栏对饲料需求有增无减,盘面继续维持在1900-1950区间运行。但三月开始贸易商烘干塔入市囤粮,市场对年度缺口预期增强,叠加临储限拍传闻,玉米价格受到提振,进入趋势上涨,四月底最高触及2100点。但价格上涨,下游承接不畅,且临储开拍在即,市场供应增加预期增强,主力价格调整至2020位置。5月底临储开拍,连续5周高溢价全成交,且临储未出库,现货市场供需偏紧,价格再度延续涨势,最高6月中触及2149高位,其后在2100附近震荡调整。

  基本面阐述

  自2016年以来,我国玉米市场产需缺口不断扩大,相对稳定的供应量和不断扩张的需求量,令玉米价格始终处于上涨通道之中。尽管临储政策粮的拍卖在很大程度上补充了市场缺口,但储备是有限的,2016年我国尚有25939万吨的陈粮需要消化,但到2020年拍卖之前,临储玉米库存仅剩余约5770万吨。根据市场测算,年度产需缺口约在5000万吨上下,若年内全部临储库存投入市场,则2021年玉米供需缺口将切实存在,且从当前市场环境来看,尚不存在渠道去补充该部分的需求。正因如此,大部分时间远月合约都保持在升水格局。

  当前c2009合约已经触及2150,为临储托市收购结束以来最高价位。市场对于后期价格有强预期,截止到7月2日,连续6周临储拍卖每周都保持100%成交,且拍卖溢价节节攀高,并未如市场预期出现降温情绪。一方面年度产销确实存在缺口,需要储备粮的供应,且临储拍卖完之后暂未看到新的供给来源去补充未来的产需缺口;另一方面,下半年生猪有恢复预期,饲料需求或将好转,市场对下半年市场整体预期比较乐观。

  然而需要关注的是,随着玉米价格的攀升,当前小麦和高粱的替代作用正在不断增强,近期小麦和玉米价差已经缩窄到200以内,在中部地区替代价值正逐渐凸显出来,且广东港口高粱到港也在不断增加,截至6月24日广东进口高粱共计32.3万吨,后期还会不断到货,对于阶段性玉米价格继续上冲形成阻力。

  下半年主要关注点在于供应节奏问题。当前尽管拍卖在有条不紊的推进,出库也会逐渐形成有效供应,但还需下游的配合,11月之前,新粮都很难形成规模上量,市场定价权很大程度上仍把握在中间环节上。且假设每周均保持100%成交,则到8月底5700万吨的临储库存将全部拍卖完毕,则9-10月市场价格尽管有上量预期,但价格往下空间有限。若价格走弱,贸易商会存在惜售情绪,市场价格易涨难跌,9月合约走势预期偏强。而1月及5月合约的不确定性在于是否会有进口补充,中美第一阶段协议中要求中国在2020年进口需达到313亿美元,从目前的采购情况,还有较大距离,是否会采购美国玉米,采购多少,这部分玉米是直接进入市场还是进入储备,都会对市场价格形成不同影响。若无进口,则9-1反套会有机会,若有进口,则可关注9-1正套和1-5正套策略。

  玉米下游饲料需求相对稳定,当前生猪存栏恢复仍在缓慢推进。据农业农村部最新数据显示,2020年3月能繁母猪存栏环比增加2.80%。截止5月末,据天下粮仓调查的同口径500家养殖企业生猪存栏为10905623头,环比增幅为2.44%,同比减少19.65%;468家养殖企业母猪总存栏为1726558头,环比增幅为5.54%,同比增加24.40%。但当前非洲猪瘟疫情在全国各地仍有零星爆发,局部地区有反弹迹象,南方地区尤为谨慎,市场阶段性扩张较为缓慢,生猪阶段性难以看到快速恢复。但生猪存栏下滑并不代表饲料用量的同比例减少,随着生猪出栏减少,出栏体重明显增加,而料肉比也明显升高,进而拉动饲料需求。同时居民蛋白摄入通过其他肉类补充,整体饲料需求预计同比变化不大。

  但玉米深加工企业面临困境较为明显。16年起低成本临储粮使得玉米深加工企业具有更强的成本优势,因此产能不断扩张,但随着玉米价格不断攀升,下游需求持续不佳,淀粉利润维持变得愈发困难。今年淀粉行业开机率大部分时间低于四年均值,行业面临洗牌风险,对于玉米消费的贡献也有所减少。

  下半年行情展望

  市场关注长期供需缺口,玉米价格有较强的基本面支撑,随着临储库存消化完毕,未来玉米市场看涨情绪也会继续加强。7-8月市场有临储出库粮和进口补充,预计价格将保持相对稳定。但进入9-10月份,新陈交接不畅,阶段性很容易出现市场供需偏紧格局,届时玉米仍有大涨的可能性。年底上量是否会压制盘面,需要看国家调控和进口如何演变,目前市场上尚未找到十分有效的填补缺口的手段,玉米价格易涨难跌。


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