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豆粕缺乏上涨动力

国外方面,美豆价格跌至1277.3美分/蒲式耳之后,目前反弹至1300美分/蒲式耳一线。在美豆生长的关键期,未来两周新增降雨预期浇灭天气炒作热情。从Pro Farmer公布的单产数据来看,新季美豆期末库存显示美豆供应格局由旧季的紧张转为宽松。

  国内方面,进口大豆的抛储增加市场大豆供应,以应对8—9月大豆到港量的不足。随着疫情的缓解,豆粕备货集中期过去,中下游采购节奏放慢,油厂豆粕成交与提货开始回落,加之下游需求可能减少,豆粕后续库存累积的概率较大。

  综合国内外两方面的分析,笔者认为,美豆大幅上涨的动力不足,受成本因素传导及自身供大于需的预期,豆粕缺乏上涨动力。

  美豆新作供应宽松

  不同于各机构模型预测美豆单产,Pro Farmer采用的是科学实地调查并结合其他因素综合得出结论,所以Pro Farmer作物产量数据更具权威,市场极为看重。Pro Farmer作物产量数据显示,美豆平均单产为51.2蒲式耳/英亩。其中,南达科他州、明尼苏达州的大豆产区因降雨减少的影响,单产分别为41蒲式耳/英亩和46蒲式耳/英亩;爱荷华州、内布拉斯加州的大豆同样缺水,单产为57蒲式耳/英亩和58蒲式耳/英亩;伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州的单产均超过了60蒲式耳/英亩,分别为66蒲式耳/英亩、62蒲式耳/英亩、60蒲/英亩。另外,2021/2022年度美豆整体平均产量为44.36亿蒲式耳。

  Pro Farmer单产数据反映的是当下的美豆单产情况,后续仍有调整的空间。天气预报显示未来两周美豆产区降雨增加,笔者认为,在8月下旬至9月上旬的大豆灌浆期,降雨量增加或导致天气炒作熄火,美豆单产有继续上调的可能。因此,结合美国出口与国内压榨量预估,美豆的期末库存上调的概率较大,美豆新作供应宽松。

  到港偏紧现状缓解

  由于大豆压榨利润低迷,9月之后国内大豆点价量较低,第四季度的大豆采购量仅为1000多万吨,并且8月、9月大豆到港量少于往年同期,若无其他大豆供应增量,国内进口大豆将面临短缺的可能。

  8月19日,国家粮油中心发布了进口大豆竞价销售交易公告:8月24日开始拍卖2019年产进口大豆29.4892万吨,交收地省份为四川、辽宁、山东、湖南,占比分别为38.18%、14.83%、22%、24.79%。虽然本次抛储进口大豆数量有限,但抛储显示的是政府对大豆价格的有效应对机制。因此,即使8月、9月大豆到港量较低,结合国家抛储进口大豆的动作,预估10月前大豆供应仍较为充足。另外,国家抛储进口大豆也为我国9月之后美豆点价时机创造更多的缓冲时间。

  中下游采购节奏放慢

  由于疫情再度抬头,中下游企业吸取先前物流限制的教训大幅采购豆粕囤货,豆粕库存降幅达28.57%,由126万吨回落至90万吨水平。随着疫情的有效缓解,解封的地区越来越多,豆粕备货集中期过去,豆粕的成交量、提货量出现了明显下滑。相关数据显示,截至8月20日,大豆库存为693.16万吨,环比上涨4.75%,同比增加22.11%,而大豆压榨开机率处于较高水平达71.31%,豆粕成交量低迷、提货量环比上周减少7.6%,豆粕库存环比上周上涨7.29%,达97.33万吨。

  豆油目前库存仍低于5年均值,短期价格仍为偏强判断。因此,从边际变化来看,后续大豆压榨量处于高位的概率较大。高压榨率结合大豆后续供应充足推算,豆粕供应压力较大。

  从豆粕的需求端来看,截至7月,生猪出栏加速,大猪出栏均重持续下降至125千克附近,屠宰量同比增长约35%。生猪养殖利润大幅下滑,近期出现自繁自养为负数的状况,而外购育肥利润持续亏损,当前的养殖利润限制养殖户大规模扩栏,甚至出现母猪淘汰的现象。另外,饲料中小麦替代玉米的量较大,鉴于小麦蛋白对豆粕蛋白的替代,从配方比例上看,豆粕的用量随之减少。因此,供增需减,豆粕后续累库的概率较大。

  综上所述,随着降雨增多,在美豆新作供应宽松的预期下,近两周CFTC数据显示净多持仓增加,但是离近期高点仍有较大差距,资金做多的热情下降。从成本传导上看,国内豆粕价格受到压制,并且豆粕后续累库概率较大。因此,在无明显利多因素的刺激下,豆粕缺乏上涨动力。(作者单位:物产中大期货)


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